孟菲斯与FedEx是如何“相互成就”的？
FedEx的成功，充分证明基地机场+轴辐射式网络在航空物流网络中的价值。那么，鄂州机场将会如何重塑顺丰网络？
来源 |姜明交运观察
作者 |黄盈、姜明
本文节选自天风证券研究报告《复盘孟菲斯：从FedEx起飞之地，我们得到了什么》，仅供学习分享.
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核心观点
我国快递业发展至今，资本上的重金投入几乎已成标配，而市场对于快递公司自建机场这一战略，也是疑问与期待并存。
过去，我们的研究主要集中在建立机场之后网络形态变化的理论结果，主要基于各类文献的模拟数据，缺乏实证检验。因此，我们在本篇文章中做了大量数据工作，回溯了40年前联邦快递FedEx初建机场时的业务与财务数据，用真实数据验证了快递自有机场和超级转运中心的经济性和必要性：
就长期战略而言，以机场为基础的轴辐射网络，是快递企业实现时效、成本正循环的关键基础；在品牌力作为第一道护城河的基础上，我们看好龙头顺丰通过投入鄂州机场构筑更强的时效与成本壁垒，从而强化自身竞争优势；也看好今年旺盛的航空货运需求下圆通航空的业绩反转，以及未来嘉兴中心的建设效果。
1）以孟菲斯超级转运中心为基础，FedEx自此经历蜕变
1973年起，联邦快递FedEx将其总部搬迁至孟菲斯；1978年起，FedEx开始在孟菲斯机场建设其超级转运中心。FedEx在孟菲斯机场享有大量资源，其超级转运中心面积占机场面积1/4，拥有其4条跑道中的一条独占跑道。
孟菲斯转运中心的投用意味着，FedEx的网络结构从联通式网络逐步变更为轴辐射式网络。从理论上看，这类网络能够减少飞机使用数量、提升装载率、节约油费。
从实证角度，我们回顾了1970s-1980s这段时间内，FedEx的财务数据，能够看到明显改善：
一是资产端：FedEx超级转运中心投用后的3年，公司的机队数量、飞机资产增加趋缓，地面建筑物和设备增加更快，资产结构发生的变化印证了理论观点，即轴辐射式网络能够用更少的飞机撬动更多货量；
二是成本端：我们拆分了单位燃油、租赁、人工及折旧成本，前三项均是在转运中心投用当年及1981年达到短期高点，其中燃油成本在1981年后下降趋势最为明显，84年比81年接近折半；租赁成本的减少也是与网络改善、资产变重有关。
2）孟菲斯机场与FedEx之间的合作堪称全球航空货运界的典范
孟菲斯机场由当地政府全权运营。与FedEx相辅相成，孟菲斯机场成为全球最大的货运机场，直到2010年被香港机场超越。
经营层面，孟菲斯机场是一个货运为主客运为辅的机场，货运来源基本为FedEx，辐射范围以美国境内为主。反映到财务上，由于以货运为主导致非航收入占比较低，且机场本身定位为公益，公司本身盈利能力较为一般；但孟菲斯机场是当地GDP与就业的支柱企业，因此公司过去享有了稳定的政府补贴，机场每年盈利均为正。
3）孟菲斯转运中心投用→网络结构改善→成本下降这一逻辑鲜明，对当时的FedEx可谓至关重要
80年代，UPS杀入航空快递市场，带来第一波快递价格竞争。这一阶段也出现了头部公司如Purolator、Emery退出市场，但FedEx能在该阶段稳住市场地位，并维持较强的盈利能力，网络改善带来的成本下降非常重要。FedEx将下降的成本让渡到价格端，成为价格竞争的武器。
4）对中国快递业的启示
区位的不可复制性与较大的资金投入，是航空货运机场的壁垒。当前，国内已有湖北鄂州-顺丰、浙江嘉兴-圆通等都在计划建设专业货运航空枢纽，我们此处以进度更快的鄂州作为案例考虑。
首先是货量来源上，顺丰航空+吸引武汉长沙机场+创造周边需求将会是主要结构。按照2025年-245万吨的货运吞吐量计划，我们预计机场的产能利用率将会维持在较高水平。随着产能利用率提升，顺丰航空的网络结构有望出现类似FedEx当年的变化，航空成本的下降将会加强公司竞争力。
其次参照孟菲斯先例，当地凭借更便捷的物流设施，吸引大量消费头部企业如沃尔玛、高新制造企业(医疗+通信电子）汇聚于此；我们认为，以武汉科研实力，长期也有望复制孟菲斯“物流改变商流”的道路。
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FedEx超级转运中心投用前后：
网络、资产与成本的分水岭
FedEx和孟菲斯机场的关联，是从FedEx总部迁移至孟菲斯，并在孟菲斯机场建立超级转运中心开始。
FedEx创造了超级转运中心+机场的配合方式和轴辐射式网络，使得其在时效、成本上都获得了长期竞争力；相应地，孟菲斯机场在此之后也成为了全球最大的货运机场之一。
2.1孟菲斯与FedEx的捆绑
2.1.1 一条跑道，一个超级转运中心
孟菲斯机场成立时间相当之早，为1929年，历史地位的跃升发生在FedEx入驻后，一跃成为全球货运霸主，直至2010年才被辐射全球的香港机场赶超。
FedEx与孟菲斯机场的捆绑始于20世纪70年代，FedEx在成立伊始就购买了33架Falcon飞机。1977年末，美国放松了对航空货运的管制，允许货物运输者在任何国内航线上自由地经营和制定价格。1978年10月24日美国颁布《民航放松管制法》部分解除对航空市场的政府管制。同一时期FDX开始购买更适合航空快递的波音飞机。联邦快递每年都会大量购置飞机，机队规模十年间迅速上升至311架。
FedEx与孟菲斯机场的合作，开始于其主体成立2年之后的1973年。随着FedEx在1978年IPO成功，公司的资金实力获得增加，能够对固定资产做出更大规模的投资。因此，从1978年起，FedEx开始了一项改变自身网络、甚至是为后来整个航空货运网络奠定基础的投资
